我国投资银行盈利模式分析 ＠杨 田 步走向成熟，其他公司的进入逐步削弱 了传统领域的垄断优势，：巨额费用支出 明显的，也是我国投资银行发展所面临 的“瓶颈”。据有关统计，我国投资银 我国投资银行盈利模式现状 （一）以投资银行传统业务为主的 粗放式盈利模式 则显得更具有刚性。尤其是小型的投资 银行，成本的过高导致了投资银行利润 空间缩小。这直接影响了小型投资银行 的生存和发展。 行的平均资本仅为２０多亿元。投资银 行除银河、海通、国泰君安等少数几家 外，大多资本在３０亿元以下。即使是 我国资本实力最雄厚的银河投资银行， 折算的资本规模也只有５．５亿美元。而 同期美国前１０位的投资银行，资本金 规模从３０多亿美元到接近２００亿美元。 ２．投资银行家缺乏。缺乏优秀的 投资银行家是困扰我国投资银行发展的 主要问题之一。国际投资银行巨头拥有 我国投资银行是以综合类证券公司 为代表的。自我国发展证券市场以来， 以经纪业务为主，自营业务为辅的盈利 模式成为我国投行的一大特色。迄今， 我国证券公司一直保持着证券经纪、投 资银行、证券投资这三大业务。但是这 种经营模式导致了其利润来源单一，缺 乏创新等问题。这些成为我国投资银行 ３．盈利模式趋同造成投资银行之 间竞争激烈。我国投资银行集中度低、 业务雷同、收入结构单一导致业内竞争 激烈。激烈的竞争主要表现在投资银行 对佣金的定价权上。随着市场由牛转 熊，客户对佣金的敏感度不断提高，投 资银行间的竞争日益激烈，券商正逐步 丧失对佣金的定价权，特别是大客户。 目前投资银行已经基本丧失了对佣金的 高素质的投资银行家，他们思维敏捷， 富有挑战精神，有深厚的管理、金融和 财务理论功底和丰富的行业经验以及强 烈的成功欲望，他们在国际资本市场上 叱咤风云。尽管我国从业人员不少，但 普遍存在的问题。投资银行业务营业收 入所占比例过少，还有相当大的开发空 间，这对于我国证券公司寻找新的利润 来源具有深远的意义。我国是粗放式经 营，主要表现为以量为主，而忽视质。 定价的能力。随着对外开放进程加快， 会有更多的外资投资银行进入我国资本 市场，并介入到本轮证券业的重组过程 中来。届时投资银行业的竞争将更加激 烈，一些经营管理相对粗放、内部控制 真正精通投资银行业务的专业人员和管 通常以发展营业部，追求市场占有率为 主，这样就使得我国营业部过多的发展 造成了成本增高。 （二）传统盈利模式限制了我国投 理人员却很少，尤其缺乏国际化的投资 银行专业人才，这使得我国无力参与国 际资本市场的竞争。 ３．管理体系不健全。与发达国家 的投资银相比，我国投资银行管理体系 方面问题重重。在发达国家，规范的公 相对薄弱的证券公司必将被淘汰出局。 这对于我国投资银行这种单一的利润模 式来说是致命的。投行业务的利润率不 资银行的发展 １．这种盈利模式加大了投资银行 的风险。近一年来，随着我国股票市场 的连续下跌，证券业整体盈利水平下 高，有限的市场也早被大投资银行分割 完毕，就造成大小投资银行都指着经 纪和自营业务吃饭。由于制度的限制 使其业务范围基本雷同，服务的对象 完全相似，没有任何的市场细分和分 工，这样恶性竞争就无法避免了。用 司治理结构、高效的组织结构、严谨的 财务管理体系、科学的人力资源管理、 严密的风险管理控制体系为投资银行的 发展提供了可靠保证。 ４．业务功能不全。与发达国家投 资银行业务全能化相对照，我国投资银 降，经营效益欠佳，经营风险突出，主 要表现在以下五个方面：一是承销风 险。二是自营风险。三是经纪业务风 险。四是违法违规经营带来的风险。五 是投资银行员工失职及内控机制不完善 造成的风险。 超经济的手段争夺大客户，用赔本多 开营业部的方法多占散户市场，用佣 金返还的办法变相降低手续费，其最终 行经营品种单一、业务结构趋同。这当 然与我国分业经营有关，但即使在我们 分业之内，功能也不全。 ５．创新力严重不足。发达国家投 资银行都有很强的研究开发队伍，不断 开发新的金融产品、新的市场，在组织 结构、管理制度、风险控制手段等方面 也有不断创新。而我国投资银行研究成 果与业务脱节，各业务部门关联性不 ２．传统的盈利模式导致投资银行 的结果却是投资银行之间“双输”，乃 至“多输”的局面。 经营的成本较高。我国投资银行和其他 经济领域一样，在其发展初期往往以积 极扩张战略为主。抢占市场份额、形成 垄断优势是该时期的主要目的。高额的 影响我国投资银行盈利模式的主 要原因 （一）投资银行自身的因素 １．资本资产规模小。规模差距是 垄断利润抵消了庞大的费用支出对公司 财务状况的影响。但是随着行业发展逐 强，研究部门得不到重视，缺乏持续的 项目，要利用各种非市场化的手段进行 “公关”。 （三）市场因素 的增加将主要依赖于市场扩容后流通股 本的增加。随着价值投资理念和机构 投资者的兴起，交易量有进一步向大 盘绩优股票集中的趋势。随着市场的 不断发展，个人投资者贡献的交易量 资金投入。而且我国投行是一个年轻的 行业，它是在一个政府色彩明显，制度 不健全，风险意识薄弱，人才缺乏，缺 １．我国资本市场体系不健全影响 了投资银行的盈利能力。资本市场作为 长期资金的融通场所，为参与者提供了 安全性和盈利性保障。但我国没有一个 乏有效竞争的资本市场环境中产生并缓 慢成长的。所以，它创新力严重不足。 （二）制度性因素 将日渐下滑。机构投资者的Ｅｌ渐兴起 对投资银行的交易服务质量和效率将提 我国证券业与西方证券业所处的环 境有很大的不同。处于长期市场化进程 发育完善、健康发展的金融市场体系， 不能使中央银行的货币政策迅速、有 效、顺畅传导，以致于经济发展不稳 定。资本市场的不健全主要是市场体 系不健全和市场结构不完整。市场体 系不健全表现为市场不健全。我国的 证券市场主要是以股票市场为主，债 出更高要求。 ２．投行业务。投资银行业务分为 股票／债券承销业务的融资类业务和并 购等咨询服务的非融资类业务（私募也 归入此类）。 中的我国证券业和证券市场，既有～些 与发达市场国家证券业相似的一面，也 有其“特色”的一面。 １．分业经营限制了投资银行的盈 利模式选择。分业经营的限制使银行和 证券行业泾渭分明，这从根本上决定了 发行方式的重大改革，可全面提升 承销业务水平。在提高直接融资比重的 过程中投资银行将成为分享这一盛宴的 券市场为辅的，缺乏金融衍生工具的创 新和应用。 我国证券业的发展空间比混业经营条件 下的国外证券业要小得多。目前，我国 银行已经被允许进入投资银行的某些经 营领域，业务范同受限，投资银行只能 选择证券承销业务和白营业务的盈利模 式。但证券业很难得到银行的支持，这 不仅表现在业务范同方面，而且在融资 支持方面更是异常艰难，融资渠道的狭 窄迫使很多投资银行违规融资，严重制 约了投资银行业务经营能力，盈利能力 受限。 强有力竞争者。目前只有综合类券商可 以获得股票承销的业务资格，国内股市 扩容的同时将给国内投资银行带来丰厚 的证券发行收入。 （二）中长期对策：探索新模式， ２．我国证券市场的不稳定影响了 投资银行的盈利能力。开放与发展金融 市场，特别是证券市场，对城市经济体 制改革和市场经济体制的发展具有重要 ２．投资银行的垄断性限制了投资 银行的盈利模式发展。与西方证券业早 期以合伙制为主、后期以社会化的股 份制为主不同，我国投资银行绝大多 数是由国有企业或地方政府发起成立 的作用。但我国证券市场受政策影响较 大，特别是我国实行货币政策工具调整 货币供应量以来，对我国证券市场目前 证券业行业性亏损除投资银行本身的因 素之外，外部的制度性因素也是一个很 提升管理水平 的。其产权结构以国有为主，内部控 制现象严重。大量国有投资银行的出 １．探索新的盈利模式。探索新的 盈利模式，绝不是因为市场环境的改变 而进行的被动性、适应性的调整，而应 现使前期证券业在政策保护下具有 “垄断租金”而寻租，业务创新不足， 盈利模式单一。 ３．非市场因素的干扰扭曲了投资 银行业务模式。以投资银行业务为例， 日前卜市公司以同有企业为主体，投资 银行不得不花费大量的时间、人力、物 力与上市公司的行业主管部门、地方政 是主动性、创造性地把体制创新与机制 创新结合起来，着眼于建立新的核心竞 争优势。因此，这是一项战略工程、系 重要但却容易被忽视的原因。 改革我国投资银行盈利模式的对策 （一）短期对策 统工程，是投资银行未来的生仔之基、 发展之源。 我国投资银行现有的盈利模式是在 其发展过程中逐步形成的。因此，对证 ２．提高管理水平，提升盈利能力。 对未来我国投资银行融资模式的选择， 应考虑到证券市场的发展现状，分业经 府、企业高管人员进行沟通和协调。这 使得项目成功的不确定性极高，成本居 高不下。同时，地方保护主义严重，地 方性投资银行投行业务的属地性较为突 券公司盈利模式的改革是不可能一蹴而 就。就短期而言，只能根据不同业务之 间不同的发展趋势，突出重点，从而对 盈利模式进行一定的调整。 营、分业管理的金融制度，以及未来的 改革发展，积极拓展新的、合规的、有 效的融资渠道，实现多样化融资。具体 体现在两个方面：一是重整券商股权结 构，增强券商竞争实力。二是提高证券 出，其属地比率（即本地项目占投资银 行所有项日的比率）一般保持在５０％ １．经纪业务。经纪业务是投资银 行的本源业务，它在很大程度上决定着 以上。外地投资银行要争取到这些投行 投资银行的利润来源。未来手续费收入 公司治理结构的运行效率。 ｏ