2011-10-14
以 下 目 录
【观察与思考】
欧元区可以走多远?
【海外望神州】
中国经济面临减速
【华尔街观察】
专家呼吁加大力度刺激经济
【聚焦美国】
美国企业盈利增长明显放缓
经济低迷不振 华尔街上万人恐丢饭碗
【欧洲漫步】
惠誉下调英国数家银行 明年德国经济将明显放缓
德国希望修宪以加强欧元区整合
【热点聚焦】
10月14全球期货市场行情（北京时间） 10月14全球股市行情（北京时间） 全球经济要闻纵横（10.13）
【商品风云】
原油冲高乏力 调整需求日趋强烈 铜远期需求有待修正
棉花后市“软绵绵” 四季度沪胶有望先抑后扬
【外汇视野】
花旗：欧元/美元有望重归1.40上方 环亚策略：欧债疑云未散 欧元反弹遇阻 巴黎银行:建议做空美元/日元
【新兴视点】
亚洲不再是避风港湾
IMF：欧债危机给亚洲带来巨大风险
【观察与思考】
欧元区可以走多远?
希腊的本国货币也许会受益于贬值，促进出口以及GDP增长，但它同时将面临非常严重的后果。主要包括:
（1）鉴于对希腊偿债能力的担忧，其借贷成本急速上升，信用违约掉期价格会快速上涨，这将导致其在市场筹资的难度加大； （2）长期利率快速上升，从而危害经济长期发展； （3）GDP增长由于缺乏明确的新的动力将大幅放缓；
（4）货币政策的放松会产生大量流动性从而导致恶性通货膨胀；
（5）没有欧洲央行的资助，部分公共部门将被迫关闭，政治风险进一步加大。 因而，希腊将会尽其所能的缩紧预算以保住欧盟成员的身份。
面对国际社会对希腊财政紧缩措施目标所施加的压力, 希腊一方面继续缩减的空间极其有限，另一方面缺乏经济增长动力，兼之以国内示威及罢工的浪潮，希腊是否
另一方面，债权国家比如德国和法国将脆弱国家赶出欧元区的可能性也很小。尽管德国和法国公众对于自己努力工作却要帮助南欧盟低效国家的不满逐渐增加，但是益于欧元的贬值。加上欧盟解体的巨额政治风险，债权人将会对债务人施加压力迫使其缩减支出并增加税收收入，而不是将其赶出欧元区。
中长期欧元区的未来
希腊和其它南欧国家可以通过承诺实施紧缩措施和出售国有资产为代价，依靠持续的援助方案再次渡过眼前的危机。但债务危机会不时卷土重来，尤其是在这些南欧
解决债务问题至关重要，因为这反映了欧洲国家削减财政赤字并实施紧缩措施的能力。这些国家必须解决这样的两难境地：需要在复苏尚未完成前大幅收紧财政政策。
根据我们的国别评估结果，希腊、葡萄牙和西班牙紧缩方案失败的风险最大。这种潜在的失败不仅将损害经济增长和就业，而且将持续增加公共债务。欧元区实施
备好如何消化。从中期看，由于稳定机制存在违约的可能性较低，但是所需付出的代价将非常高。在这一进程结束时，无力稳定公共债务、不遵守联盟条约的国家将不
2013可能是欧洲债务危机的分水岭，因为所有借款人将必须在稳定机制到期日临近时开始偿还部分或全部债务。欧洲外围国家债务违约的概率可能很高，因为这些
疗支出的空间有限。如果要保持欧元区的完整性，非常可能的是要求债务重组并在欧元区共担损失。（本文作者胡一帆博士, 现任海通国际研究部主管及首席经济学家
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【海外望神州】
中国经济面临减速
中国经济过去30余年以两位数年均增速成长，被称作经济发展的奇迹。不过从近年新一轮景气增长呈现特点看，我们可能要告别长期习以为常的两位数经济增长率 这首先源自经济供给面因素逐步演变的内在规律要求。人口数据显示，中国劳动力数量增长目前这两年经历最高点，借助劳动力数量增长推动经济扩张的动能作用
农业劳动力向非农部门大规模转移，是推动快速增长的又一供给面条件。过去十年中国非农就业增长达到1.2亿左右，农业劳动力净转出数量达到约6000万人，农业但是农业劳动力转移高潮或已过去，由此推动经济增长作用也将有所减缓。
从宏观短期或周期角度看，过去七、八年平均两位数高增长，与货币信贷过度扩张推动一般物价过快上涨相联系，实际难以持续。2003年景气增长以来，消费物价月5.2%，第二轮是2008年4月8.5%，新一轮是2011年7月6.5%。同期平均增长率接近4%。
通胀在宏观稳定、企业效率和收入分配上都具有重要负面影响，与转变经济增长方式目标也不一致，因而通胀治理应是宏观政策优先目标。适度调减经济增速预期，
从外部经济联系看，中国经济增长过快，会加剧贸易条件不利变化趋势和速度，使产出增长转换为真实收入和购买力时发生一定程度消耗或打折。从大国经济过度扩减经济增速预期，控制经济过快增长也是明智之举。
新一轮景气增长阶段性成果，为中国比较从容应对经济增速适度回调可能带来冲击提供多方面支撑条件。近年就业形势相对于世纪之交发生实质性改善，劳动市场上
客观上要求就业方针从主攻就业数量扩张，向兼顾数量增长和质量提升目标转变。主动适度调减经济增速与劳动市场客观转变和就业方针调整相适应。（卢锋为英国《
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【华尔街观察】
专家呼吁加大力度刺激经济
突然之间，在短短几个月的时间里，通货膨胀的恐惧就退到了幕后，让位给其他更加让人倍感压力的忧虑。
要说五个月之前，金融市场最担心的莫过于通货膨胀了。这担心当然有其自己的道理，毕竟联储已经向我们的银行系统注入了太多的流动性。 债券市场是最早意识到通货膨胀前景的变化的，发现威胁突然消除了——说来好笑，这一次通货膨胀恰恰是联储的目的。
于是乎，他们对利率进行了打压，而且受到打压的程度，普通国债明显超过抗通胀国债。结果就是，两种国债之间的利率缺口一举缩小到大约一年时间当中最小的程 这样一种戏剧性的变化，可以说是积极性与消极性兼而有之。
从好的方面说，物价上涨的速度终于不会再持续高于劳动者的收入增长速度了。与此同时，退休者和其他固定收益投资者也都将得到水涨船高的好处。
从坏的方面说，这一变化的根源还是在于经济的萎靡，在于经济可能会陷入新的衰退（如果它真的离开了前面的衰退的话）。这一萎靡的最重要原因，就是财政紧缩——现在，刺激经济增长才是根本任务。希望我们的政治家们能够及时醒来，不要后悔都来不及。（MarketWatch首席经济学家凯尔纳）
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【聚焦美国】
美国企业盈利增长明显放缓
14间企业（约占总数3%）出现亏损。
根据彭博统计，美国标普500指数成份股（合共497间企业），第二季度盈利增长按年上升约16.2%，是自2009年第三季以来增幅最慢的季度。其中，约有100
若以全美约5500多家已公布季度业绩企业计算，盈利按年增幅为18.1%，增长高于标普500成分股平均增幅。不过，这数千间于第二季录得盈利的企业中，却有有1500多间企业（约占总数三成）出现亏损。
换言之，若以整体企业表现来看，不论企业出现亏损或盈利倒退的数目比例，其表现明显较标普500成分股为差。
若以板块的角度看，标普500指数成分企业中，在今年第二季盈利增长有较佳表现的板块，分别有原材料（按年升54.7%）、原油及天然气（+40.5%）、科技（+个季度没有太明显的差别，只是工业板块于第二季的升幅明显放慢而已（注：今年首季工业板块的盈利升幅达32.9%）。
而盈利增长表现较差的板块，则分别有公用（+3.6%）、消费品（+4.1%）和医疗保建（4.6%），表现只是与目前美国消费物价（CPI）的升幅（+3.8%）相若。 至于金融板块方面，企业盈利按年上升8.1%，虽然表现尚未沦为最差的板块，但相对标普成分股平均的16.2%，升幅只及一半。
总括而言，从企业盈利层面看，前述表现强势的板块，或已呈疲态的金融行业，其盈利增长均有放慢迹象；而且即使以本季度五千多间企业表现角度看，不论企业这现象预兆企业盈利增长已呈力有不逮的状况。某程度曲线预示美国来年经济将再度转弱，甚至步入衰退。
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经济低迷不振 华尔街上万人恐丢饭
据“中央社”报道，美国国内经济持续低迷，加上欧债危机雪上加霜，让美国金融中心头痛不已，华尔街恐再裁员上万人。
迪那波里在声明中表示：“证券业2011年初势头强劲，但今年下半年前景则大幅舒缓。现在看来获利可能会大降、失业人数会持续增加、红利也会比去年少。”
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根据纽约州审计长迪那波里(Thomas P. DiNapoli)当地时间11日发布的报告，纽约证券业明年底前恐有近万名员工失业，自2008年1月以来，纽约证券业裁员人数
【欧洲漫步】
惠誉下调英国数家银行
惠誉(Fitch)周四(10月13日)将数家英国系统重要性银行的支持评级底线(SRF)从“AA-”和“A+”下调至“A”。 的长期发行人违约评级和生存力评级(VR)列入负面观察名单。
惠誉将劳埃德银行(Lloyds Banking Group PLC , 简称LBG)和苏格兰皇家银行集团(Royal Bank of Scotland Group PLC , 简称RBS)的长期发行人违约评级(IDR)从
这是继德克夏银行倒闭，标普下调西班牙数家银行后的又一重磅炸弹，事件的本身不可怕，可怕的是市场正在修复此前对欧洲银行风险的过度忽视，这将给市场的将对投资者信心造成毁灭性打击。
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明年德国经济将明显放缓
德国八家主要经济研究机构周四发布报告称，受欧洲债务危机和全球增长放缓引发的不确定性影响，明年德国经济将大幅放缓，但该国很可能不会陷入衰退。 上述机构称，2012年德国国内生产总值(GDP)增长率将仅为0.8%，预计2011年为2.9%，但明年德国失业率可能会进一步下降，从今年的7%降至6.7%。
八家经济研究机构警告称，目前尚未看到欧洲债务危机解决方案，欧洲政府应该创建一个行之有效的国家破产机制以及一个管理银行业资本重组和潜在有序破产的制 报告还称，即便对希腊主权债务进行进一步的重组，2008年雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒闭后的波及效应也不太可能会重现。 上述机构大多对欧洲央行(European Central Bank)购买成员国政府债券的举措持批评态度，称此举令人对该行的独立性产生怀疑。
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德国希望修宪以加强欧元区整合
北京时间10月13日，据英国《金融时报》报道，德国将游说欧盟其它成员国两年内修订欧盟基础条约，以加强欧元区的整合和预算纪律。
德国总理默克尔和财长朔伊布勒(Wolfgang Schäuble)都表示有必要修改欧盟基本法以加强欧元。不过他们的建议很可能遭致其它成员国的抵制，这些国家担心出现
德国希望说服欧盟其它成员国在明年召开的全体大会上修改成立条约。德国外长韦斯特韦勒表示：“我们需要修改条约，以克服欧盟结构上的缺陷。我们必须使欧洲裁——不只是说说而已。”
韦斯特韦勒表示，大会应考虑是否利用欧洲法院(European Court of Justice)强制推行预算纪律，以及是否任命欧元“稳定理事”负责稳定事宜，这两者都是必要的
韦斯特韦勒希望欧盟27国全都参与修宪，其中包括10个非欧元区国家。“不过如果有国家不愿参与，那么最好是大家缔结政府间协议，然后将协议纳入欧盟条约，
不过修宪仍然面临重重阻力。身为欧元区成员国的爱尔兰总理肯尼(Enda Kenny)周三警告称，修改欧盟条约有可能造成欧洲的分层化。肯尼对欧债危机期间核心国在改善欧元区运转的建议，不仅与目前欧元区17国有关，而且也是欧盟全部27个成员国的大事。我们共同组成了欧盟，我不希望看到出现两极分化的趋势。”
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【热点聚焦】
10月14全球期货市场行情（北京时
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10月14全球股市行情（北京时间
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全球经济要闻纵横（10.13）
▼欧盟官员周四(10月13日)表示，希腊第六笔援助贷款预计于未来10天内发放。
▼国际货币基金组织(IMF)13日在一份报告中警告称，欧债危机的逐步升级或将引发一场亚洲资产的抛售，迫使外资银行减少对该地区的放贷，扰乱该地区的货币市
点评：若该欧盟官员的消息可靠，则意味着希腊将在10月23日欧盟峰会之前得到其第六笔援助款。这将早于两天前时间。显示欧洲正在以超出市场预期的速度解决希腊问题，这对于欧洲危机来说是重大利好。
▼韩国银行13日宣布，将基准利率保持在3.25%的水平不变，这是韩国自7月起连续4个月维持基准利率不变。
点评：近期欧美日等经济强国都先后宣布保持利率不变，各国观望情绪浓厚。这显示，虽然市场对美国经济复苏前景世界经济不确定性因素依然存在，不容忽视。
▼在能源价格上涨推动下，今年9月份德国通货膨胀率由上个月的2.4%上升至2.6%，为2008年9月以来的最高水平。
点评：专家称，尽管德国9月份通货膨胀率上升，但通胀压力因经济前景趋暗将会缓和下来。德国主要经济研究机构
▼美国8月贸易帐赤字456.1亿美元，对华贸易逆差创纪录新高
点评：这毫无疑问将成为美施压人民币最有力的借口，如果美藉此施压人民，或一如预期，引发贸易大战。
▼美国10月8日止当周初请失业金人数减少0.1万人，至40.4万，略低于预期的40.5万
点评：虽然最新就业数据看起来正在呈缓慢复苏的态势，但市场的悲观预期并没有相应减弱。一份关于经济学家对2济复苏的软肋。
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的调查报告预计美国2011年失业率为9.1%，2012年为8.9%，而7月调查时预期分别为8.9%和8.5%。显示市场对
【商品风云】
原油冲高乏力 调整需求日趋强烈
则是不断增加。
当前全球经济摇摆不定的状况下油价持续上升的动能稍显不足，伴随着IEA及OPEC双双下调今明两年全球原油需求增幅预期利空叠加油价或将进一步展开回调。
市场原先期望的第三轮宽松政策预期遭破灭，本次美联储会议纪要上并未谈及QE3推出的展望预期。对于当前不断恶化的经济前景来看，缺乏经济刺激政策的引导
欧洲经济方面也是黯淡一片，虽然欧盟再次提出解决债务危机的蓝图框架，但是此举并未能够在当前时点上提振市场信心，投资者并不认为在短时间内债务危机事宜
抱有希望，但是根本无法解决实质问题。希腊问题当前正处于债务危机的风口浪尖，欧洲银行业现已危机四伏，加之国际评级机构大做文章不断下调欧元区多个国家的的最严峻的问题就是流动性的枯竭，不可否认这一风险已经上升至系统性层面。
国际原油在上述较差的经济前景之下则是难有作为，而经过七个交易日的连续拉升之下当前上升动能逐渐趋缓，技术面上我们认为高位十字星频现，回落概率骤增下方第一目标位82.29美元每桶支撑。
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铜远期需求有待修正
根据政府支持的中国有色金属工业协会(CNIA)的估算，2010年底，中国铜库存为190万吨，超过美国一年的消费量。这一估算远远高于外国高管此前猜想的100万
上述估算数据是最近在国际铜业研究组织(ICSG)的一次会议上宣布的，但尚未对外公布。这些数据意味着，近年中国的实际铜需求可能低于人们此前所认为的水平
中国库存的动向，是全球铜市场最重要的价格驱动因素之一。目前中国约占全球铜需求的40%。中国方面在2009年早期的大举买入，帮助引发了一轮价格涨势，使
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棉花后市“软绵绵”
美棉出口数据也明显好转，近一个月以来出口签约率基本为正值，一扫上半年以来的不振。
近期受动荡的国际经济形势影响，大宗商品价格纷纷下挫，国际棉花价格进一步回落，围绕100美分波动，进口棉花价格也应声下跌，且相比国内棉花现货价格优
除进口棉花采购量增加带来冲击外，国内消费需求也持续低迷。棉花现货价格的持续反弹并没能有效带动棉纱销售的改善，价格趋稳也未能有效增强势场信心。在棉
也不敢接大单长单。而受炒作资金的撤离、供需基本面情况反转等因素影响，当前棉花价格已经渐趋平稳，但是国内消费市场仍没有实质性的改变，纺织企业订单量
显示纺织行业发展速度遇阻趋缓。多数企业对后市仍旧不太看好，观望气氛未消，且新棉即将上市，供应上也存在压力。棉花基本面的支撑力度不足，能否扭转颓势尚
“金九”行情没有如期而至，市场对于“银十”的预期也有所降低。根据往年的市场情况，10月份是新棉大量上市、用棉企业集中补库的时节，棉花价格也往往在这个时业补库规模及对棉价的拉升作用仍有待考验。
从期货盘面来看，郑棉主力合约成交量、持仓量俱减，资金持续流出，弱势尽显。在上有需求乏力压制、下有国家收储政策托底的情况下，棉价的波动范围将受到限格预计将以稳定为主，不会出现大起大落。
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四季度沪胶有望先抑后扬
展望四季度天胶价格走势，相对稳定的基本面和不确定的宏观面将继续引导市场。
从天胶自身基本面来看，生产稳定增长，需求增速放缓，整体库存水平不高，阶段性基本面整体稳定向好。
而欧美债务形势以及政策救市动向无疑仍在主导后期的胶价走势，两者之间的博弈结果将决定四季度的金融市场大格局。
总体来说，我们对10—11月份的宏观形势持悲观态度，考虑到此前已经演绎出大规模的杀跌行情，胶价料以振荡反复寻底为主。而11月中旬的美联储会议和欧元区
而12月份大多以红盘报收。因此，我们认为四季度有望呈现先抑后扬的走势。结合以上分析，10—11月份胶价有望在振荡反复中寻底，24000—25000元/吨一带料
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【外汇视野】
花旗：欧元/美元有望重归1.40上
该分析师称，如果欧元/美元收在该水平之上，则各界就有必要关注汇价升势进一步延续的可能性。而自本周以来，欧元已经出现了惊人的涨势。
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花旗集团(Citigroup Inc.)经过技术分析后指出，只要欧元/美元能够有效突破自8月底以来这波跌势的50%斐波那契回撤位关键阻力水平，那么汇价在日后就有望上
欧元/美元稍早一度触及1.3848的阻力水平附近。花旗外汇分析师指出，一旦有效的突破得以形成，那么多头目标将进一步指向1.4050，即200日均线所在处，以
环亚策略：欧债疑云未散 欧元反弹
欧洲央行（ECB）周四（10月13日）公布月报表示，欧元区经济面临高度的不确景依然面临高度不确定性，同时下行风险加剧，短期利率维持低位。
有“新末日博士”之称、因成功预测了最近一次金融危机发生而名声大噪的纽约大学商
公布的经济数据的解读，美国、欧元区和英国经济都已经处于衰退周期的边缘，可能
会出现双底衰退，而是双底衰退将比较温和还是比较严重，会否伴随着另一场金融危
欧元兑美元本月初跌至1.3145的低点，之后汇价持续反弹，在利好消息的支撑下，
线上穿15日均线，短线探底回升，有上探1.4000关口的迹象，MACD指标亦形成金
行，但由于市场对于欧债危机的担忧并未消除，汇价在1.3800关口附近遇阻，从图中口，即200日均线附近，下方短线支撑看1.3700-1.3650区域。
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巴黎银行:建议做空美元/日元
法国巴黎银行(BNP Paribas)称，美元/日元绝无可能出现汇价下限，因此建议抛出美元，买入日元。该行将美元/日元的目标价格设在72.00，止损位在79.00。 尽管有部分投资者认为，日本央行(BOJ)将模仿瑞士央行(SNB)9月份举措，设定美元/日元下限，但法国巴黎银行表示，这一想法是完全错误的。 该行指出，日元的实际价值并不像瑞郎那样高，因此，设定美元/日元下限的这一行为将缺乏国际支持，且会使得日本央行的独立性大打折扣。
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【新兴视点】
亚洲不再是避风港湾
亚洲如今面临两波阵痛。
认为亚洲、或者许多其他新兴国家，是躲避发达市场麻烦的避风港的老观点，已经不再成立。2008年的情形表明，在一个全球化的世界，不存在所谓脱钩的经济体
最近几周，对于欧洲的经济下滑，亚洲原本大体冷静的观察已经让位于担忧，担心欧元区主权债务危机可能给更为广泛的亚洲经济及其金融中心造成深层次的麻烦。
如果金融市场交易量像西方一样萎缩，亚洲将感受到金融领域的直接冲击。鉴于目前市场上弥漫着紧张情绪，地区多样化似乎并不能避免风险——只有把钱藏在床底
如果出口商失去客户，贸易往来的枯竭将进一步加重金融危机的影响。中国受到的影响将比任何其他国家都严重，因为出口仍占中国GDP的近三分之二，银行则是
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IMF：欧债危机给亚洲带来巨大风险
券和股票市场蔓延至货币和其他市场。”
报告指出，如果外资银行在本土市场上面临巨大亏损，他们可能会抛售亚洲的资产、降低对该区的信贷规模并避免延展即将到期的贷款。
北京时间10月13日下午消息，国际货币基金组织(IMF)今天在一份报告中警告称，欧债危机的逐步升级或将引发一场亚洲资产的抛售，迫使外资银行减少对该地区
报告显示：“欧元区金融动荡和美国经济重新放缓的影响可能会严重冲击亚洲的宏观经济和金融领域。2009年以来，发达国家的投资者在亚洲市场上投资了大量资金
报告强调：“这种削减可能会使对欧美银行敞险较大的亚洲经济体承受巨大的冲击，由于长期的利差交易地位没有改变，问题还会在整个亚洲货币市场蔓延。像200冲击银行融资，因为许多银行依靠这个市场筹集美元资产以满足监管条例要求的货币配比。”
报告还指出，对于像中国、印度和韩国这样的国家，经济过热压力依然很大，通胀仍超出目标并且呈继续上升趋势，目前收紧货币政策的步伐仍是适宜的。对于通时机下，暂停货币紧缩政策或许比较合理，直到经济下行风险有所缓解。
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