第３Ｏ卷第３期 西北工业大学学报（社会科学版） Ｖ０ｌ－３０ Ｎｏ．３ ２０１０年９月 ＪＯＵＲＮＡＬ ＯＦ ＮＯＲＴＨＷＥＳＴＥＲＮ ＰＯＬＹＴＥＣＨＮＩＣＡＬ ＵＮＩＶＥＲｓ］＝’ＩＹ（Ｓｏｃｉａｌ Ｓｃｉｅｎｃｅｓ Ｓｅｏ．２０１０ 金融制度安排、中小企业融资困境与政府行为 贾海涛 融资困境 盲 融制度安排荆、企业经济特征及 誊 蚕 蔷 录 蚕 粪 毋庸置疑，单一的、针对成熟企业的金融安排常 动用信贷配给就是为了有效解决信息不对称产生的 常使中小企业融资时常常面临流动性约束问题，银 逆向选择和道德风险。 行信贷配给难题与规模有限公开市场股权融资资格 （１）信贷配给与逆向选择 限制难题使中小企业外源融资数量极其有限，只能 银行在贷款市场上往往不能有效辨别“好”（诚 依靠利润缓慢积累。这一困境从经济发展程度高的 实守信、准备还款）的贷款者和“坏”（信用低、不打算 收稿日期：２０１０－０３—２５ 作者简介：贾海涛（１９８０－－），男，陕西宝鸡人，西北农林科技大学经济管理学院博士研究生，供职于中国人民银行西安分行 营业管理部。 西北工业大学学报 第３Ｏ卷 还款）的贷款者，因此它以所有贷款者平均的信用质 于银行搜集信息成本并没有降低，也就不能更有效 量决定贷款利率，并结合它们拥有的资产质量作为 地解决信息不对称问题。所以，无论国内的城市商业 信贷配给依据（Ｇｕｔｔｅｎｔａｇ＆Ｈｅｒｒｉｎｇ，１９８４）。若提高利 银行、信用合作社等还是国外的社区银行都没有使 率，就会导致“好的贷款者”利率成本加大并退出市 中小企业走出融资困境。 场，而“坏的贷款者”并不打算还款仍愿意支付较高 （２）关系贷款。银行与企业之间建立长期往来关 的利率却得到银行贷款（逆向选择），使得贷款偿付可 系，以助银行解决银企之间的信息不对称。例如日本 能性降低、银行的信用风险增加（Ｊａｆｅｅ＆Ｒｕｓｓｅｌｌ， 和德国，每一财团都由一个核心银行集团和其他与 １９７６；Ｋｅｅｔｏｎ，１９７９；Ｓｔｉｇｌｉｔｚ＆Ｗｅｉｓｓ，１９８１）。因此，相对 工业企业集团相联系的金融中介组成，其中大多数 于提高利率的“市场出清”，信贷配给的均衡更能满 足优质贷款者需求、减少逆向选择风险，更为符合经 济效率。 （２）信贷配给与道德风险 若银行提升贷款利率，高的利率导致贷款者承 担更多的银行不能监督的风险（道德风险），违约的 可能性上升。Ｋｅｅｔｏｎ（１９７９）、Ｓｔｉ￣ｉｍ＆Ｗｅｉｓｓ（１９８１）等研 究表明，利率上升银行取走贷款者更多的利息，使得 贷款者的预期收益降低，因而他常常通过冒更大的 风险来改善自己的情况，结果是违约的可能性增加， 银行预期损失提高。当后者效应足够强时，就从总体 上降低了银行的预期利润。因而银行喜欢配给信贷 而不是让利率上升至“市场出清”。 信贷配给是银行控制信用风险改善信息不对称 情况的基本工具，是银行制度下信贷的长期均衡，但 也是约束中小企业融资的桎梏。但我国的导致中小 企业融资难的银行信贷配给又有自身的原因：一是 占主导地位的国有银行和国有企业的“近亲关系”使 信贷配给偏重于国有企业，中小企业则被疏远；二是 银行和国有企业、股份公司之间已经形成较长时间 的业务，较为熟悉，银行认为信贷配额给它们更有 “信用保障”。 ２．中小企业融资困境方案及缺陷 尽管人们已经提出许多解决中小企业融资的方 案，但对破解中小企业融资困境难题都有致命的缺 陷。比较典型的有三种：一是政府介入扶持，二是针 对中小企业发展中小金融机构，三是发展关系贷款。 现在我们分析这几种方案经过市场验证后成败原 因。 （１）发展中小金融机构。多数经济学家认为中小 企业较大银行更能收集较多的关于中小企业信息。 但问题在于中小金融机构也并不比大银行具备解决 信息不对称的优势：一是中小金融机构规模小，失去 大银行的规模经济优势，加大经营成本；二是中小金 融机构搜集相关信息仍需要花费高昂的成本，相对 企业相互进行交易。企业和银行通过集团成员之间 的相互持股连结在一起。由于持有股份，银行在财团 企业的监管局（董事会）中派有董事，银行的执行人 员通常在企业中占据最高的管理位置。这种安排，使 得银行在搜集信息和监控企业方面居于十分有利地 位，解决银企之间的信息不对称问题，进而弥足信贷 配给的不足。但问题在于若中小企业是企业集团内 部新设成员，其融资自然不成问题；而个人新设中小 企业融资问题仍未解除。 （３）创业投资。创业投资（Ｖｅｎｔｕｒｅ Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ）是 支持创业的投资制度创新。它较银行能在该领域获 得高资本增值收益激励在于“通过独具慧眼发现创 业企业的潜在价值、通过增值服务为所投资创业企 业创造价值、在企业不再具有高增长潜力之前即适 时退出以实现价值”；它控制风险的内在机理在于 “通过严格的项目筛选排除风险、通过特别股权安排 防范风险、通过分阶段投资控制风险、通过参与全方 位全过程项目监控管理风险”（刘健均，２ｏｏ４）。因此， 它之所以能够有效解决中小企业融资问题关键在于 改善了信息不对称情况、控制了融资风险。创业投资 破解中小企业融资问题的机理实质是针对中小企业 融资风险的制度安排，并通过项目筛选、分阶段投 资、契约安排、监控等具体手段来实施。然而，令人不 能苟同的是：一是创业投资本身规模有限，难以有效 解决中小企业庞大的融资需求，所谓“杯水车薪”；二 是即使立即大力发展创业投资公司，但难解中小企 业燃眉之急，所谓“远水不解近渴”；三是创业投资制 度初始发展阶段仍需政府扶持，因此，不如直接政府 在解决中小企业融资困境上有所作为。 二、政府介入与中小企业融资困境破解 政府对中小企业的融资扶持有多种方式，主要 有信用担保、金融扶持、财政补贴、税收优惠和其他 扶持等。全方位的扶持体系能够帮助中小企业克服 诸多困难，提高自身的融资能力。我们将分析政府行 第３期 贾海涛：金融制度安排、中小企业融资困境与政府行为 为对中小企业融资的影响。由于财政补贴直接提高 易见，我们不再细作分析。金融扶持政策效果如何， ２．政府担保、中小企业信贷市场信号修正与中 中小企业运营资金，其破解融资难问题的效果显而 小企业融资破解 信息非对称条件下，价格不再仅仅反映资源的 要具体看金融扶持是政府空头文件指导商业金融机 稀缺程度，为了实现社会总体福利的最大化，就不能 构增加中小企业贷款而无其它实质性措施，还是政 仅仅依赖价格机制来配置资源，而有必要引入第三 府出面、鼓励银行选择发展趋势良好的中小企业贷 方来弥补市场缺陷。中小企业与银行之间信息的严 款，关键仍然要分析政府担保行为。税收优惠是一项 重不对称往往会导致银行发放贷款时的逆向选择，辅助性措施，主要用于减轻中小企业税收负担，对资 为了避免逆向选择问题发生，银行不得不寻求次优 金短缺具有一定的作用，但不是主要作用。因此，我 们主要分析政府担保对中小企业融资困境的破解， 其他措施可对模型作相应的修订，然原理相同。 １．政府担保与中小企业融资成功机会 假设企业没有自有资金，项目投资所需资金完 全通过银行贷款来满足，借款利率为ｆ，０＜ｆ＜１。项目 成功概率为Ｐ，０＜Ｐ＜ｌ。成功时收益为尺，失败则收 益为咄。假设企业借款额为ｘ个单位。企业需要提 供抵押，若Ｃ＝Ｘ，无论项目是否成功银行都不会发生 损失；如果中小企业抵押物不足，即Ｃ＜Ｘ。这样的假 定也有利于银行和政府担保机构提高风险识别水 平。 在没有担保机构参与的情况下，信贷市场上只 有银行和企业两方，则各方收益函数为： ，ｒ６＝ｊ ｘ（１＋ｆ）＋（１一 （Ｃ Ｊｒ￣＝Ｐ［Ｒ—ｘｆ］＋（１一Ｐ）（一Ｃ） 如果银行要保持正的收益，则ｙｒ ＞０，银行选择 项目的成功概率： ＞ Ｘ －Ｃ 。 如果政府进行担保，或委托其他机构担保，担保 费用为０／Ｘ，银行与企业的收益函数变化为： Ｊｒｂ＝Ｘ（１＋ｉ）－Ｘ ｏｒｓ＝ｐ ０ （１一Ｐ）【ｃ． １＋０】 玎ｆ＝＝尸【尺一０ｉＸ－ｉＸ］＋（１－Ｐ）（一Ｃ） 如果担保机构要保持正的收益，则担保机构选 择项目的成功概率要满足：， Ｊｒ＝ｐ ０ｉＸ＋（１一Ｐ）【ｌ： ，（１＋ｆ）］＞０， ＞ Ｘ（１＋＋１）ｆ ｉ）－ Ｃ＝ 可Ｘｉ＋丽Ｘ－Ｃ 显然， ＞ 。 因此，我们初步得出通过引入政府担保，选择的 项目成功概率大于没有担保机构参与时银行选择的 项目平均成功概率。由此可以确定，担保机构的介入 有益于银行对中小企业贷款质量的改善，企业选择 项目的平均成功概率较之前有所提高。 选择——信贷配给。抵押和担保虽然有利于解决银 行面临的逆向选择问题，也有利于借款人避免银行 的信贷配给。米什金（１９９５）总结了解决由于信息不 对称造成逆向选择和道德风险问题的基本方法，其 中包括发展企业政府担保或政府委托设立的担保机 构等金融中介机构。中小企业既不能依靠自身资产 寻求贷款，又不能凭借本身的优质财务信息和信用 记录直接获取贷款。所以，政府担保或政府委托设立 的担保机构对中小企业融资显得尤为重要，专业化 的政府担保或政府委托设立的担保机构正是以信息 资源作为其经营对象的，而其产品正是信用供给。在 政府担保或政府委托设立的担保机构介入信贷市场 后，银行与中小企业的信贷交易能够完成取决于两 个条件：一是银行与担保机构之间的信息对称；二是 担保机构与中小企业之间的信息对称。中小企业政 府担保或政府委托设立的担保机构通过政府担保或 政府委托设立的担保机构为中小企业的债务履约风 险提供保证，有效鳃决了金融交易中中小企业信用 不足而产生的金融阻塞问题，完善了中小企业信贷 市场的信号机制，一定程度上缓解了市场的信息不 对称状态，补充了中小企业信用不足。同时也通过信 用供给降低中小企业融资的整体风险水平。 ３．政府担保与信贷市场福利均衡改进 根据信贷市场供求平衡理论，银行贷款作为金 融业的一项业务，是以市场为导向运作的。中小企业 作为资金需求方是根据自己的需要决定是否从银行 借款，如图１中，Ｄ代表中小企业资金需求曲线，ｓ。 表示银行的贷款供给曲线，均衡点为Ａ，利率ｉ。表示 银行在市场均衡条件下的贷款利率，贷款数量为ｑ 。 中小企业通过信贷市场融得自己需要的一定数量ｑ 和利率ｉ 的资金。由于中小企业相对而言更可能提 供虚假信息或违背信用，银行往往会对其缩小放贷 规模，于是贷款供给曲线左移，Ｓ３在贷款需求不变的 情况下，与贷款需求曲线ｘ在Ｃ点相交，即市场由于 虚假信息的干扰而在Ｃ点达到均衡，此时银行的放 西北工业大学学报 第３Ｏ卷 贷规模为ｑ，（ｑ ＜ｑ ），贷款利率水平为ｉ （ｉ３＞ｉ ），中小企 权衡理论认为，由于企业负债率的上升所带来的风 业获得贷款的难度大大增加。 险和相关费用的增加，企业不可能无限制的追求减 抵押担保往往是回避中小企业自身信用不足的 税收益（税收挡板收益）。随着企业债务的增加，公司 个有效途径。中小企业一般规模小、资产少，普遍 陷入财务困境甚至破产的可能性也会随之增加，相 存在抵押品不足的问题，而信用担保则弥补了中小 应的破产成本、财务困境成本以及有关负债代理成 一企业信用不足的缺陷，回避了中小企业的信用困境。 本都会随之增加，从而降低了企业价值。因此，企业 中小企业信用担保机构的介入，降低了中小企业向 理性的选择应是谋取负债税盾收益与破产成本的均 银行贷款的交易成本，分散了银行由于信息不对称 衡。政府担保或扶持的中小企业，较其他企业拥有更 所带来的贷款风险，贷款供给必将增加供给。曲线将 多的融资机会，因此更易于达到最优资本结构状态。 从 右移到Ｓ：，在Ｂ点达到均衡，此时的均衡利率 现在，假设存在企业 和企业，，股权资本金不 为ｉ２（ｉ￣＜ｉ２＜ｉ３），贷款量为ｑ２（ｑ３＜ｑ２＜ｑ１），虽然仍然不能达 同，从而稳定的资本结构均衡的程度不同。这一差异 到理想状态，但与存在信息不对称条件下的均衡相 引起的“多米诺”骨牌效应必然通过企业资本结构、 比，效率己大大提高。不仅银行扩大了放贷规模，实 投资规模与取向等渠道影响两类中小企业发展和经 现了规模扩张和收益增加，企业也因贷款利率下降 济增长。我们分三个阶段分析这一差异及影响，即政 而降低了贷款成本，资金筹集难度明显降低。从整体 府担保扶持的中小企业ｆ和其它企业ｆ初始资本结 社会福利视角，信贷配给的局部均衡是偏离帕累托 构相同，但由于企业，有充裕的资金和更多的融资机 效率的，中小企业信用担保机构的介入使得信贷配 会，能够获取股权融资和银行贷款，因此可以进行资 给的局部均衡向社会总体福利均衡收敛，提高了信 本结构调整，而ｆ几乎保持原来平衡态。因此，可以直 贷市场资源配置的效率。 接比较企业，调整前后的差异说明不同企业的融资 三、破解中小企业融资困境与经济发展 差异。 第一阶段：短期内，企业ｆ的股权融资增加，从而 资本结构偏离原来的稳态均衡，资产负债率、负债权 益率等指标减小。我们设ｔ期居民个人ｆ的储蓄为 一，部分为银行存款 ，另一部分为股票 ，满足 条件 。假定在ｔ＋ｌ期股市向好，居民ｆ的储 蓄存款减少△ 并全部转投股票，。ｔ＋ｌ期居民储蓄 存款为 （Ⅲ）＝Ｓｂｆ广△ ，股票储蓄为＆（｜＋Ｊ）＝ △ 。 相应地，企业ｆ股权融资从ｔ期的．厶增加为ｔ＋１期的 Ｊ 。）＝ ＋Ａ 企业．『在ｔ期时资本结构若达到均衡 状态点Ａ（负债融资／股权融资 ＝ ， ，那么在 ｔ＋１期企业随股权融资增加△ 、负债融资规模未及 时调整，导致资产负债率下降，并在短期内达到均衡 点Ｂ（负债融资／股权融资Ｉ１，１ ＝ ，厶 。】）。短期内的调 整过程可描述为图２—３中Ａ Ｂ的均衡变动。 第二阶段：较长期限内，根据资本结构权衡理论 易知，均衡点Ｂ并非稳态均衡。因为，企业．７较ｔ时期 有了更为充足的股权资本，可以进一步扩大债务融 资、获得负债税盾收益提升企业价值，同时可以利用 新增加的融资（包括股权资本和债务融资）扩大投资 获取更多的投资收益，也避免了新增股东对老股东 股利分配减少的威胁。因此，企业Ｊ的理性选择便是 在ｔ＋２期扩大负债融资凡 △ ，从而达到稳态均衡 点Ｃ，此时资本结构为： 第３期 贾海涛：金融制度安排、中小企业融资困境与政府行为 陨债融资／股权融资ｎ ＝也 可以描述为图２＂３中Ｂ—Ｃ。 ＝ 】。该过程 投资扩张。由上述分析我们容易认识到，中小企业能否得 到政府扶持或者担保，决定了它们的融资机会多寡， 第三阶段：由于经济惯性，资产负债率继续上 从而导致其融资结构存在较大的差异，这个差异使 扬，投资规模继续扩大。由于经济繁荣、预期较高，部 不同企业在举债能力、企业价值、发展速度都存在较 分企业尽管可能已经达到资本结构的平衡状态，但 大的差距。 仍然有负债融资、扩大投资的强大动力，而市场上也 ２．政府行为、中小企业融资差异与经济发展 有充盈的资金供给（此时的市场利率可能已经处于较 出于简化分析需要，上文只涉及到企业ｉ和企业 高水平），部分企业仍可以实现扩大负债及投资的愿 望。部分企业资产负债率的上升，引致企业整体资产 负债率上调。该过程刻画为图２—３中ｃ—Ｄ。 当然，在现实市场上，这三个阶段的界限并非泾 渭分明，更多情况下是存在相当部分的交集。目前， 企业群体虽然进行了一些资本结构变动和投资扩 张，但仍未完成第二阶段的“长期调整”。因此，与原 来资本金未增加时的资本结构相比，企业仍然有扩 大负债、增加投资的取向，这种取向便成为经济继续 强势增长的潜力。 图２－３资本结构权衡理论模型 图２—３中： 表示ｔ期企业ｆ只有负债税盾而没 有破产成本的企业价值（破产成本是指企业大规模负 债到期不能偿还面临破产风险的有关成本）； 表示 ｔ期企业ｆ若无负债时的企业价值； 表示ｔ期企业ｆ 同时存在负债税盾、破产成本及股权资本的企业价 值；ＴＢ表示负债税盾利益的现值；ＦＡ表示破产成 本；Ｃ表示企业稳态资本结构。在ｔ＋ｌ期，企业 因股 权资本 ）为 向上平移△ ，而债务融资规模不 变，资产负债率下降为ｎ ，企业价值曲线变为‰Ｉ１， 企业负债税盾利益的现值为ＴＢ１。ｔ＋２期，负债融资 规模相应从 调整到 １）’从而达到资本结构稳态 均衡ｃ，企业价值在曲线 。止由Ｂ点移动到ｃ点， 企业负债税盾利益的现值为ＴＢ２。ｔ＋３期，负债融资 规模继续上升，资产负债率达到凡， 水平。这一“微不 足道”的结构调整，使企业面临的压力转变为迫切寻 求有利可图的投资项目将新筹资本（１＋ｎ ）△ 进行 。现在，我们要从企业个体行为上推理出不同经济体 系中所有企业的决策及其对经济的影响。ｔ期企业 ｔ‘∞ 的负债为 时，企业总体的负债规模为ｌ， ） ｄ ，其中 表示企业负债行为相互作用下负债的密 ，＋∞ 度函数；企业总体的股权规模则为ｊ．Ｆ （ｓ）ｄ，叮（ｓ） 表示企业股权融资行为相互作用下股权资本的密度 函数。此时，无论从企业个体角度还是从企业总体角 度分析，资本结构都处于均衡状态，即负债／股权 ＝ｎ｝。ｔ＋ｌ期，企业＿『的股权融资上升到Ｆｓｔｊ＋ａｓＵ，负 债规模增加到Ｓｂｇ＋ｎ＊ａ 。企业总体的股权与负债 ｒ＋∞ ｒ＋∞ 调整为Ｊ．Ｆ ｇ（ｂ）ｄｂ和Ｊ． （ｓ）ｄ。。 根据索洛（１９５６）和斯￣（１９５６）的经典模型，我们 假定产出增长率函数为２—１： ｙ＝ｆ（ｋ） ２－１ 资本增量的增长率为（２）： ＝ｓｆ（ｋ）－ｇｔ ２－２ 其中，丘表示资本增量的增长率，ｓ表示储蓄率，ｇ 表示人口增长率。稳定经济增长率表示为图２中的 Ａ点。然而，当加入资本结构因素时，资本增量的增 长率变为（３）： ． ｒ ∞ ｒ ∞ 足＝ｓｆ（ ）一ｄ１ Ｉ，Ｆ 卢（６） 一仪２Ｉ，Ｆ ） 一ｇｋ ２—３ 当长期内经济增长率处于稳定状态时ｋ＝ｏ。由此 得出考虑资本结构时的稳定增长率条件（４）： ｒ 蕾 ｒ ∞ ５ 。 ）＝ 。ｆ， ｌ（６）ｄ ＋ｄ Ｉ，Ｆ ） ＋ ２—４ 其中，Ｏｔ．、仅 分别表示储蓄到投资的负债融资渠 道的损耗率和股权融资渠道损耗率。稳定经济增长 率表示为图２—３中的Ｂ点。 ｔ＋ｌ期，产出增长率函数为： ｙ０＋１）＝，（Ｉｊ｝ ）） ２—５ 考虑资本结构时的稳定经济增长率条件为（６）： ２８ 西北工业大学学报 第３０卷 ｌ】）＝ －Ｊ ｌ ＋ｌｕ￣（ｂ）ｄｂ＋ｏｔ ２Ｊ ｌ Ｆ，ｏ＋１） ） 注：图中ｆＩ表示ｔ期稳定增长条件直线，函数为 ＋ｇ‰Ｄ，即 ，１＝ａｌ Ｊ， ＋ ２ Ｊ，Ｆ，ｆｒ（ｓ）ｄ， 七；，２表示ｔ＋ｌ期 盯 ））＝仪。ｆ ［ （１＋ｎ＊）／ＸＳ￣／ （６ 稳定增长条件直线，函数为１２＝Ｏｔ，Ｉ．Ｆ 卢（６） ＋ｏＬ： ，＋∞ ＋ｑ ２ Ｉ．［Ｆ｜Ｊ＋△ ］ ） ＋ｇ‰１） ２－６ ｆ ＋１）ｊ￣ｒ（ｓ）ｄｓ＋ｇ‰。 此时，稳定经济增长率表示为图２中的Ｄ点，是 因此，政府是否在中小企业中有所作为，决定了 点Ｃ考虑资本结构后调整的结果。相对于点Ｂ而言， 不同企业融资结构，通过影响其资产扩张速度、投资 经济增长率从ｙ 上升为）７ｌ＋。 ，增长幅度为（６）一（４）： 效率等因素，使不同的经济增长、人均产出存在差距 ， ¨ 一Ｊ ） ｝［ｏｑ（１＋ｎ ）Ｊ。卢（６）ｄ 悬殊。‘ 四、结论 ＋ ：Ｊ。 ］△５ ［ ㈣－七Ｉ］ ２—７ 本文分析得出银行信贷配给难题与规模有限公 由于， ＋。广岛＝（１＋，ｚ ）△ 因此稳态经济增长率的 开市场股权融资资格限制难题使中小企业外源融资 变动关于股权融资增加的函数表示为（８）： 数量极其有限，融资困境中的中小企业只能依靠利 ） ｝［Ｏｔｌ（１＋ｎ ）ｊ。ｆ３（ｂ）ｄｂ 润缓慢积累，得出单一的、针对成熟企业的金融安排 常常使中小企业融资时常常面临流动性约束问题， ＋仪２ Ｊ， ） ＋ｇ（１＋ｎ ）］△ ２－８ 这一困境从经济发展程度高的东部到较为落后的西 一般而言，负债的密度函数．Ｂ１（６）和股权的密度函 部，在不同程度上存在。我们比较分析关系贷款、发 数 ）为指数形式，因此其极限值一般为常数。在此 展中小金融机构、创业投资等解决中小企业融资困 设极限值分别为常数 和ｏｒ，那么求函数（８）关于 境的方案，指出其未能凑效的原因。 △ 的一阶导数得： 在上述分析基础上得出，政府对中小企业的融 Ｏ［ｆ（ｋ ｏ￣＾ｎ）资扶持能够帮助中小企业克服诸多困难，提高自身 －．ｆ（ｋ）］一 ［ｏｑ（１＋ｎ＊）（Ｂ—１） ａ△ ｃＳ 的融资能力。由于财政补贴直接提高中小企业运营 ＋ｏ【￣ｏ－－１）＋ｇ（１＋ｎ ）］＞０ ２－９ 资金，其破解融资难问题的效果显而易见。税收优惠 因此，股权融资增加导致稳态经济增长率提高， 是一项辅助性措施，主要用于减轻中小企业税收负 但幅度大小决定于均衡资本结构ｎ 、储蓄率ｓ、储 担，对资金短缺具有一定的作用。政府担保可以使中 蓄—投资的负债渠道损耗参数仅，、股权渠道损耗参 小企业改善融资资格、获取更多的融资机会、困境得 数 负债密度函数极限值 、股权密度函数极限值 以缓解、社会整体福利有效改善。 和人口出生率ｇ等。资本结构调整对经济增长率影 最后，本文将中小企业融资纳入资本结构权衡 响过程如图２－４所示。 理论模型和索洛经济增长模型，采用比较静态分析 法研究得出，政府扶持行为可以改善中小企业资本 结构，使中小企业在存在税盾、流动性约束、信息不 对称等条件下资本结构更趋于合理化；中小企业融 资结构的变化和融资困境的破解，有利于充分利用 社会储蓄，提高资金配置效率，提高社会的总体产 出，提高社会的持续发展能力。 【参考文献】 【ｌ】孙天琦．储蓄的资本化、经济体系资本金增加与宏观经济 增长【Ｎ］．金融时报，２００７—９ ３ 图２＿４资本结构与经济增长 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ｎｅｗ ｆａｒｍｅｗｏｒｋ ｆｏｒ ［４］陈卫东，苗文龙．风险投资制度对中小企业融资难题的破 ａｎａｎｌｙｚｉｎｇ ａｎｄ ｍａｎａｇｉｎｇ ｍａｃｏｒ ｉｆｎａｎｃｉａｌ ｉｒｓｋｓ ｏｆ ａｎ ｅｃｏｎｏｍｙ【Ｊ】． 解【Ｊ］，经营与管￣，２００６，（３）． ＮＢＥＲ Ｗｏｒｋｉｎｇ Ｐａｐｅｒ，２００６：１２６３７． 【５］王召．我国中小企业融资难问题解析与对策［Ｊ］．经济学动 【１０］Ｇａｐｅｎ．Ｍ、Ｄ．Ｇｒａｙ、Ｌ Ｃｈｅｎｇ、Ｙ．Ｘｉａｏ．Ｍｅａｓｕｒｉｎｇ ａｎｄ 态，２００５，（２）． ｎａａｌｙｚｉｎｇ ｓｏｖｅｒｅｉｇｎ ｒｉｓｋ ｗｉｈｔ ｃｏｎｔｉｎｇｅｎｔ ｃｌａｉｍｓ【Ｊ］．ＩＭＦ Ｗｏｒｋｉｎｇ 【６］Ｂｅｒｎａｎｋｅ Ｂ、Ｍ．Ｇｅｒｔｌｅｒ．Ａｇｅｎｃｙ ｃｏｓｔｓ，ｃｏｌｌａｔｅｒａｌ，ａｎｄ ｂｕｓｉｎｅｓｓ Ｐａｐｅｒ，２００５：５－１５５． ｌｆｕｅｔｕａｆｉｏｎｓＯ］．Ａｍｅｉｒｃａｎ Ｅｃｏｎｏｍｉｃ Ｒｅｖｉｅｗ，１９８９，７９：１４—３１． 【１ １】ＳｅｔｓｅｒＢ．Ｔｈｅ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｃｏｎｕｎｄｒｕｍ：Ｅｘｔｅｒｎａｌ ｉｆｎａｎｃｉａｌ ｓｔｒｅｎｇｔｈ， 【７】 Ｇｒａｙ，Ｄ、Ｍ． Ｓｔｏｎｅ．Ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｂａｌａｎｃｅ ｓｈｅｅｔｓ ａｎｄ ｄｏｍｅｓｔｉｃ ｉｆｎａｎｃｉａｌ ｗｅａｋｎｅｓｓ［Ｊ］．ＣＥＳｉｆｏ Ｅｃｏｎｏｍｉｃ Ｓｔｕｄｉｅｓ，２００６，５２： Ｃ ｐｏｌｉｃｙ［Ｊ］．Ｆｉｎａｎｃｅ ｎａｄ Ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ，１９９９，５７－５９ ３６４－３９５．